编者按
俄罗斯在宣布支持乌东两地独立之后，迅速进入对乌克兰的全线作战。2 月 24 日，乌克兰多地传出爆炸声，俄军登陆乌克兰敖德萨。随后，乌克兰总统泽连斯基表示，乌克兰全境将进入战时状态。俄乌争端的爆发与加剧，给全球市场造成了极大的冲击，全球股市巨震、国际油价则闻声大涨。
俄乌争端之后，未来的投资机会在哪？
正如我们去年年底发布的《凯丰 2022 年宏观投资展望：政治改善后的价值提升》（文末可跳转阅读）中提到，在 TRACE 宏观分析框架下，我们认为 2022 年值得关注的风险有三个：一是欧美通胀失控，二是中国房地产持续低迷，三就是地缘政治的乌克兰风险。
俄乌冲突凸显国际政治的特点 —— 无关正义只关利益。
无关正义不是说正义不值得追求，而是国家之间经常连什么是 “正义” 都无法达成共识 —— 是乌克兰希望加入北约得到保护的诉求？还是俄罗斯为保护战略缓冲空间，支持乌东几个共和国的诉求？
作为投资者我们无法区分谁更 “正义”，我们只是市场的 price taker。政治家做了选择，我们就要做题。
事先猜题是考试的一个基本技能，判断俄乌风险只是一方面，预测后还得准备答案。空台币，多原油，多欧洲天然气，作为风险对冲的一部分，一定程度上抵御了（我们此前在展望中谈到的）做多最便宜的股票即港股的下跌，尽管港股价值今年受到的冲击相对较小。
俄乌争端之后，未来怎么走？
第一. 看好中国，首先人民币的强势就是全球看好中国的一个体现。同为金砖五国之一、又与中国紧邻的俄罗斯成为核心冲突焦点，有非常多分析把中俄联系在一起，把乌克兰台湾联系在一起，此背景之下，人民币的强势信号非常明显，中国是个避险市场。人民币强势除了出口等因素外，还有一个市场不太理解的要点支撑。2018 年川普跟中国打贸易战时曾经有一篇文章谈美国的衰落 ——《大国为什么不能不要脸》。川普的美国与约翰逊的英国，我们看到的就是越来越没有原则的大国。过去几年在全球最有原则的，追求和平解决问题，追求人类命运共同体的大国只有一个 —— 那就是中国。想清楚这一点，人民币长期升值应该是再正常不过。
第二 . 如果宏观避险比较成功，那么现在是加仓购买中国资产的时点，而不是抛售。
第三 . 如果宏观避险不成功，那么可以暂时等一等，观察下俄乌争端是否会比 90 年代初期的美伊争端结束得还要快。当时战争爆发时美国股票开始下跌，但随着形势很快明朗化，两个月后就开始迅速反弹。如果看俄罗斯股市也类似，2014 年俄罗斯正式进驻克里米亚之后，俄罗斯股票进入了反转，上涨极为迅速。
第四 . 商品方面，黄金形成了有效突破而比特币走到近几年的新低，证明传统依然有传统的价值。有色下跌带来的机会值得关注。低库存环境下，战争恶化对需求遏制有限，毕竟战争本身会消耗大量金属，战争同时还会对供给与供应链都会产生负面影响，总体支持有色上涨。就原油市场而言，伊朗会谈与地缘政治产生的相反作用则会加大波动。农产品板块上，在拉尼娜的第二年，粮食供给继续受到压制的背景下，因乌克兰成为冲突中心从而对农产品价格的向上推动也在急剧显现。
第五 . 就中国市场而言，外部环境的恶化叠加债券近期的调整，跟去年年底观点相比，我们最大的变化应该是中国债券的对冲价值再次凸显。股票多头可以考虑做多利率债对冲。
风暴来临时总是摧枯拉朽，但形成时往往隐于微末。唯潜心钻研以极精微，不忘初心方可致广大。在这个风险爆发的时间点，回顾下我们 2022 的年度展望，价值依然存在。
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