由期货资管网主办的“2014首届中国期货资管精英大会”于2013年3月22日在深圳五洲宾馆深圳厅举行。深圳市凯丰投资管理有限公司董事长吴星先生受邀在会上作了题为“探索期货私募阳光化的经验”的主题演讲，以下为演讲实录：  

非常感谢期货资管网给我这个机会做这次演讲！我演讲的题目是“探索期货私募阳光化的经验”。首先，我觉得我的经验不一定完全适合全行业，或者不一定适合在座的各位优秀的资管精英。可能带有一定的偶发性，我是做研究员出身的，所以我的交易更多是主观性交易，或者去挖掘行业基本面来做。关于我所理解的私募阳光化道路的布局，只代表我们的思考。另外我可能运气比较好，2012年得到了行业的第一名，因为很少有研究员能做到这么好的业绩，一般都是交易员。因为这些偶发因素，我的发言只代表我们凯丰在这个路径当中我们的东西，希望给大家一些借鉴。

去年2月份我们发了第一只阳光产品，跟百仕达孟总聊，为什么我们以有限合伙形式发呢？实际上，我们在去年8、9月份感觉到自己业绩还不错，就想走阳光化了。怎么走呢？当然市场上更多的通道，更多是有限合伙的形式，所以我们就跟着走有限合伙，这个是第一个阳光化产品。这个产品到今年清盘时累计净值1.673，大家可以百度一下。

第二个产品是去年6月20日发布的，当时募集规模是2.75亿。因为第一个产品出来之后，我们运气特别好，从2月份到6月份左右，我们的净值持续走高，然后再加上2012年当时作出四倍业绩的轰动效应，我们第二个基金产品卖得很容易。到最后我们不敢再吸纳资金了，因为怕自己管理不了。

这个产品出来以后，我们也可以看到，我们公司的净值其实在7月份以后短暂回调，然后9月份又创相对高点。9月份之后开始持续回调，然后到今年2月份，又慢慢爬起来，到今年3月又走了一个新高。这个说明一个问题，管理能力跟公司发展相协调的重要性。去年很多清楚我的朋友都知道，我去年非常怕钱，因为管理能力做不到。在去年志为搞的一个活动里面，我谈到团队的建设对后期发展是非常重要的。所以从去年4、5月份开始我们开始组建团队，等一下我有具体介绍。

凯丰对冲三号产品，是今年我们好了伤疤忘了疼，业绩好了之后我们又想发，所以有些老客户对我们有意见。但是我们很清楚我们自身的变化，今年我们在产品设计上考虑得挺多。今天早上胡教授提到的期货公司保证金的问题，其实这个产品里面我们已经有考虑了，因为大多数期货产品，运行过程中可能我们用的保证金在20%—40%左右。由于我们自己是对冲交易，所以我们的资金使用率会更高一点，可能在50%左右，最高达到60%—70%，但是还是有大量闲置资金。

尽管去年利率市场非常好，但是后期盈利能力没有想象那么好，还好去年没有自己做债，如果自己做债可能一分钱都赚不到，还有可能会亏。

今年三号产品，我们首先为公司找了一个专门做债券的投资总监，后期会到岗，我们自己设置债券的资金使用比例是40%—80%。这样如果债券每年有6%左右的收益的话，实际上比货币基金肯定更好。第二点，产品结构采用结构化与管理型混合，细分为ABC三种份额。第三点，降低投资人投资成本，主要受益于通道越来越多。

从凯丰发产品的这个过程可以发现，我们从早期有限合伙到后期纯期货，到现在的期债结合，组织形式还会越来越多样化。我们作为比较早的阳光化，或者相对较大的阳光化期货私募，这些其实都是一种探讨或者尝试。其实去年8月份我们就开始讨论想要做一个不同组织形式的三号产品，但一直没有定下来，是因为我们管理能力的问题。

我们凯丰投资为什么选择阳光化？首先，是行业变化的驱使，外围市场的变化让我自己改变了。我记得我出来做凯丰的时候，对我们团队说过一句话叫：恰逢金融大时代，凯丰扬帆正远航。整个金融市场在变化，从2012年郭主席上台，整个行业超出我们理解。包括今年的管理人资格申请，我当时一念之差没有申请，现在有点后悔，所以正在赶第二批，争取看看今年有没有条件和能力做一个管理人。

其次，整个行业在变化，我们感觉到新的《证券投资基金法》的实施，公开公平的环境，包括新品种广度、深度，包括期权，对专业投资人的空间越来越大。相对以前仅仅是某些板块领域的交易，现在慢慢整个领域均可以交易，以及跨品种交易、量化、期权期货套利已经有非常多的组合形式，所以未来发展前景非常大。

后期我们在人才吸纳上会投入比较多，不知道大家有没有注意？今年凯丰在人才吸引上可以称作求才若渴，用我们的说法，我们在期货日报连续登了三次广告，分别在3月11号、13号、17号，用我们自己说法叫三顾茅庐，看看这个行业有没有人认可我们凯丰，或者愿意加盟凯丰。从总经理到风控总监等职位，我们都是可以拿出来的，只要大家有能力，我们都愿意吸纳，所以在这里做个广告。

我们凯丰为什么走阳光化？刚刚提到，一个是行业的发展推动，另外一个是我们自己的雄心使然。我最早在中国国际期货做农产品，最早也是做产业研究的。后来我做凯丰的时候，提出凯丰的使命是什么？——用金融助力中国企业，圆中国金融强国梦。

我觉得现在整个期货市场有几个特征，今天胡教授讲到，官二代、富二代没有涉足期货。我觉得往年可能看不到，现在很多富二代已经开始在做期货，官二代不一定有，但是富二代已经很多在做期货了。很多大型私营企业老总的儿子，大儿子或者二儿子已经在做期货，而且一干都几十个亿，挺大的。所以现在富二代参与期货规模挺大。为什么会参与？因为期货市场给产业是助力的。可能大多数有想法的老板期货没有做好，反而后期建团队，慢慢对市场理解越来越好。所以期货被私营企业，或者是产业链的行业应用，这是一个必然的趋势。而且后期行业巨头对期货市场的定价权的影响，应该非常大。我觉得凯丰作为一个投资类的，或者说我们作为一个从期货行业出身的企业，其实也要走产业这条路。我们走的路可能跟现货接轨，这也是我们自己从我们做研究的角度，我们去思考这个问题。正是由于行业推动，凯丰的雄心壮志这两个原因，我们开始了阳光化的过程。

我们自己的想法比较简单，第一，公司架构方面，我们最主要在产品跟投研上花了比较多精力，或者说我们公司更多重点是在投研跟产品设计。

大家看看我们凯丰的这三个阳光化产品，相比一号产品，或者二号产品、三号产品越来越优秀，越来越完善，越来越符合我们公司当前需求。随着公司越来越大，公司产品形式一定要跟着变。这里给大家提一个建议，产品一定要有扩展性，否则产品越来越大你会发现之前的产品慢慢各种需求会越来越多。就像我以前发第一个产品，当时我只要做农产品跟钢铁就够了，但是慢慢我发现这两个产品不够，我可能还要做化工，还想做股指，还想做债券，还想做QDII，还有期货现货仓单，慢慢各种需求实际上越来越多，而做到这些多的前提在哪儿？前提在投研团队的建设上，要不断的改善我们最初的想法。

用我们自己说法，去年这个时间点，我印象中公司大概就9个人，而今年这个时间点，我们公司已经接近29个人，这个过程中我们实际上招了什么人呢？我们招了量化，招了产业研究，招了交易，包括招了宏观债券的这些板块的，所以我们去年的凯丰跟现在的凯丰是完全不一样的。随着你的公司慢慢做大，你会发现市场还是有很多机会的。

交易过程当中我们发现随着规模大了以后，感受是不一样的。以前我们只需要看K线图，或者根据价差图就可以做价差。后来考虑现货，到底什么现货可以做交割，定价到底在哪儿？有的现货3000块钱交割，有的2800交割。以前可能不需要做这么细，但是随着资金链越来越大，就要做越来越细。所以我们慢慢在设计扩充团队，从简单团队开始发展，从最早的板块研究，到现货贸易，到后来的宏观债券。去年6月底“钱荒”的时候，国债利率波动，银行间拆借利率一度接近30%。我们突然发现商品市场受固定资产影响也非常大，所以我们也把对国债研究提上日程。

我们在今年打造了一个概念，我们打造了一个宏观金融部，由我们资深债券经理来领衔研究宏观和固定收益。另外还布局了量化技术部以及交易部。

产业部这块，我们下分四个产业，一个是黑色，一个是有色，一个是化工，另外一个就是农产品。而在这几个板块下面再设置一个现货贸易组，参与一些现货贸易，更深层次了解现货市场的运营轨迹，同时为后期的投资咨询做一些安排。

这就是我们的投研体系的情况，大家可以看一下，从货币实体、供需与库存结构，到宏观产业量化，到交易结构，然后量化，量化辅助交易，到最后交易。程序化交易跟现货交易全部在这个体系内。最后输出两个结果，一个是净值表现一个是现货盈亏，整个我们去年产生的变化，可能外界看到我们是体现在净值，我们自己感受到是我们脱胎换骨的变化。

由于我们内部的这么大变化，今年在新产品的设计上，我们是从去年的不想要钱，到今年急需要钱。因为我们感觉自己已经有能力驾驭更多的钱。我看到刘增铖刘老师在昨天那篇文章里面说到“5个亿、10个亿”，随着产业越来越大，你的团队越来越健全，到2、3年以后，我们这种期货私募管理一两百亿，或者一两千亿是很正常的事情。为什么呢？因为我们可以根据客户不同需要设计产品，我们配9成的债还是配8成的债，还是5成的债，这个弹性很大。客户需要5%的回撤我们配9成的债，都可以做到，所以有很多多元化。今年我们开始尝试期债结合，这个结合将会有非常大的变化，未来预计整个行业会有很多这种类似的结合，包括今天上午海通老总在讲，实际上后期可能更多投资公司做管理型。怎么去管理，在架构上怎么配置，这可能是更重要的。而目前我们在座的大部分，包括我自己，都是以专业形态来做，但未来我们要在一些其他领域上也要有涉及。

今天我就讲这么多，谢谢大家。