尊敬的各位来宾、各位朋友，各位投资者，欢迎大家参加凯丰投资2019投资者年会。凯丰从2012年7月成立到现在已经走过七个年头，我每一年开会的时候都会讲第一句话，我希望大家不仅仅关注我们的产品，关注我们的策略，关注我们的业绩，也更多地去关注公司和团队，为什么？因为业绩永远它只代表过去，这个市场变化非常快，中长期需要看一个公司是不是具备自我学习、自我进化、自我成长的组织能力。我今天分享的主题是“同向同心，七年共出发”，希望我们的方向能够一致，七年之后我们再一次出发。我的分享分为四个部分：业绩情况的回顾，七年发展的历程，公司运营情况的介绍，还有未来的展望。

第一，行业的情况。从去年8月1日到现在整个私募证券的规模是在小幅减少，尤其注意大家可以看一下从2019年1月到3月客户其实是做了一个比较大的赎回，整个行业来看是这样的，但是一季度的上证涨幅是最大的，这个说明什么？择时确实是比较难的，今年规模的增长是量化高频策略的增加。

凯丰的情况是不论是今年，还是过去三年、五年，收益情况都较为可观。（具体数据略）

今年我会加一个七年的发展历程，经常有客户讲凯丰为什么要做股票？为什么不老老实实做期货？凯丰是一家有战略定力和勇于担当的公司。一是我们的员工人数以及投研的人数，我们的员工人数是大概110人，投研人数大概70人左右，为什么这么多？凯丰比较追求极致的行业深度研究，所以相应来讲，我们不仅仅在宏观方向方面判断要对，还要做出超额收益。去年的金融市场并不好，很多行业要裁员、优化，这个时候我们敢于逆势建团队，去年把我们的宏观策略团队、股票投研团队做了完整的建设。还有就是勇于担当，公司去年有两个人在公开场合流过眼泪，一是吴星总，在去年的客户交流会上他跟大家道歉觉得没有做好，觉得辜负大家的托付。二是我在公司的年会上，因为我们觉得比较对不起奋斗一年的员工，但是吴总也好我也好，我们凯丰的同事，我们认准了就坚持干到底，擦干眼泪之后继续上路，核心就是不辜负大家的托付。

从2013年开始，吴总最开始是做期货和农产品，凯丰沿着这个路不断拓展自己的能力圈，有一个坚持就是“研究不涉及的领域坚决不投资”。2014年我们内部处罚过员工，谁谈论股票就处罚谁，为什么这么做？当时我们觉得我们的能力没有达到。2016年开始，我们又从自己最熟悉的周期领域到先进制造领域，包括到去年我们把股票投研团队完整地建立和覆盖，也是从2016年开始符合基本面投资的投研理念。

五年来，我们是行业当中唯一一个从2015年金牛首设宏观策略奖至今连续五年蝉联该奖项的公司。现在凯丰的定位非常清晰，我们希望能够做宏观策略领域的领先者。凯丰做宏观策略跟国外的和国内的其他家不一样，大部分的宏观策略基金在选定大类资产方向配置以后，股票会选ETF基金。我们会选择往下做更多的超额收益出来，我们有宏观策略团队还有很强大的投研团队。

两年前客户交流会上我跟大家展示过一个图，是当时我们做过一次客户的问卷调查。大家对凯丰的最大印象一是稳健，二是专业，其实我想说过去是，现在包括未来这还会是凯丰的风格，为什么？因为凯丰深度的基本面研究的风格没有变，我们稳健的投资风格也没有改变。因为凯丰是沿着商品期货的路走出来的，大家都知道做商品期货有什么特点？

我自己的总结是四个特点：一是多空交错，市场上永远都有两个故事，多头和空头，你把命交给谁，或者你相信谁，只有自己亲自现场做产业链研究。二是期现结合，期货的锚是现货，要想把期货做好，必须深入到产业链的过程当中，这就是我们的研究理念：细节暗藏产业密码，研究发现价值内核。还有一点，在投资端的博弈更加凶悍，它是生死较量，打爆仓的人很多。最主要是我赚的钱一定是你亏的钱，算上手续费每年六到八个点，是负和博弈的游戏。凯丰在生死较量负和博弈当中，我们怎么生存下去？投资不是比谁收益高，是比谁活得更长。

这就衍生出我们的“极精微，致广大”的投资理念，我们怎么样把我们在期货当中锻炼出来的一个底层投研方法论在整个宏观大类资产配置以及每个端口里面往下走？比如说我们做商品期货，假如说我做黑色，我是选择做多螺纹还是做铁矿？因为单纯看一个趋势是比较难的，如果去做一下比如螺纹钢、铁矿石或者做螺纹的正套反套，这样的投资确定性更高，而且这些产业的变化可以在我们的研究当中得到实证的。凯丰在商品当中怎么做，现在就怎么复制到大类资产配置领域。我们以吴总为首的投委会一直要选择什么是最优资产，要选择商品、股票、债券哪个性价比更高。选定了股票之后，我要看升贴水，是买股指吗，还要看哪个更好。一直到主观的配置，配置完之后，再到每个消费行业的赛道，最后到个股，我们是融入了对商品的投研理解，最后核心是要构建稳健的投资组合。因为这种投资的风格基于产业研究，构筑到投资组合更加稳健。

我们在做投资和研究的时候，就是把稳健当作核心，以这个前提做投研。提高投研的深度、广度，本质就是从稳健出发，最后通过专业化的研究和投资过程中的大量比较，去得到稳健的结果。说白了凯丰一直都是基于安全边际的防守型的投资打法，过去七年我们认为凯丰人是七年磨一剑，我们坚持从期货生死较量中锻炼出来的底层投研逻辑，持续专注，不断地拓展自身的能力圈，我们的投资领域不断延伸，公司的投研能力得到持续的进化，未来我们还会继续坚持“极精微，致广大”的投资理念，在宏观以及大类资产配置、股票、债券等领域拓展应用。我们的债券现在特别是一些信用债，基本上都要求必须是有股票研究员做覆盖，去夯实产业链研究的能力，追求风险调整后的收益。

第三，公司运营的介绍。我们去看任何一个组织或者看任何一个领导人，我们认为这个组织能不能成功分为三个维度：一是能不能赢得市场领先，二是能不能塑造组织优势，三是引领价值导向。这个来自于当年华润提的一个“领导力模型”。你必须在组织优势、价值导向方面打造出你自己的护城河，最近一个非常流行的词“长期主义者”，你的价值导向是长期还是短期，反映你最底层的理念。

在赢得市场领先方面，凯丰去年做过三件事情：一是去年我们在9月1日开始敢于大幅下调管理费，为什么？其实不是说我们要打价格战，在吴星总的心里面，我们觉得我们没有帮大家赚到钱，就不能躺在管理费上享受非常稳健的收益，事后可能大家的感受不一定非常明显，但这传递了凯丰的理念。二是今年以来我们开始了市场化的合作，跟很多的合作伙伴，我们敢于让渡利益。三是我们从过去的以自我产品导向切换到以客户的需求为导向，因为对每个客户来讲，他总想获得高收益低风险还有希望具备比较好的流动性，实际上这是很难兼得的，大家都会以自己对市场的判断进行第一轮的择时，投资公司再做一次择时。对于一个投资公司来讲要想保持一个好的业绩，资金属性是有非常大的关系，我们是要在规模、收益、波动，三者之间寻求平衡点。

我前面讲完大家会发现，每时每刻我们都在寻找大类资产的自由配置，凯丰内部举过一个例子，我们在商品、股票、债券在研究哪个更好的时候是在水里面游泳，我们不是在岸上研究的。我们会提出一个口号，“凯丰投资，让选择更简单”，让每一个个人投资者或专业的机构投资者选择更加简单。凯丰做到现在形成了自己的品牌，我们也不会去做一些忽视长期利益的事情，你选择凯丰选择的是凯丰的团队，是以吴星为核心的投研团队，你不用担心你选择之后有没有大的人员变动，其实大家买了凯丰的产品，就不用择时，因为我们有我们这帮专业的人天天做投资的人自己也在做择时理论上可以让选择更简单。

我们根据客户的风险承受能力不同又构建了一个精微稳健的策略产品，未来我们认为，要在商品、股票、债券每个资产端做得好，要做出优秀做出超额收益，但是我们投研的内核不会变。投资公司最重要的是投研能力，还有就是依靠投研能力所打造的市场产品体系。我们从过去的单一期货策略到宏观对冲策略到现在，未来可能我们还会做海外的产品，内核跟我们的宏观产品基本上一样，甚至说还有一些R1、R2等等不同风险评级的产品。包括对未来产品锁定的期限，资金的时间属性也能决定收益率。

我们自己也做过统计，从成立到现在，根据凯丰净值创新高的能力，未来两到三年如果你追求更好的流动性，我们建议你去做更为稳健的精微产品或者现有的半年期产品；如果更追求长期投资，未来我们也会发行两年期、三年期的产品，因为大家牺牲了流动性，我们也会考虑设置一定的业绩基准，做到年化多少之后再收取报酬。

除了市场领先以外，我觉得最重要的是组织优势的塑造，怎么打造一个组织优势？怎么建立起你的护城河？怎么提高宏观策略私募的门槛？怎么形成凯丰独一无二的优势？主要是三个方面：一是人才队伍的建设，二是投研能力的落地，三是金融科技助力。

组织架构方面，凯丰当年在2017年6月份，当时我们接近百亿，我们的研究部里面的设置主要还是以商品期货为主，当时还有上海分公司、技术部，这是现在的组织架构图，比如说技术部拆成三个团队，以客户为导向，比如说投研数据组直接放到研究部，极大提高内部沟通的效率。这个是我们现在的研究团队组织架构，我们六大板块的研究团队，一是宏观策略，这就是以高滨总为首的宏观策略团队，包括去年12月份我们把原来任泽平团队的核心成员也请到凯丰做高级宏观研究员，包括基础研究，我们有气象学的博士做大量气象遥感的研究，商品有农产品、有色、黑色和能源化工，股票去年建立了七个大的板块，周期、高端制造、TMT、医药、消费、事业、地产金融、交运。此外，我们也把我们的股票和期货的量化研究团队建起来了。

我们形成了以吴星总为核心的投委会，高滨总是清华大学五道口EMBA的教授，张琨总原来就职于南方基金，专户投资经理出身，追求绝对收益，王伟总是国内量化领域大咖，原来在易方达管过社保的量化资金。也有三位投委会成员是自己培养出来的，曹博很多人认识，原来是宏观策略总监和研究总监，现在做投资经理，周欣晓卉是吴总这十年来自己带出来的，在国内能源化工投资领域应该还是有非常好的口碑，何博是我们自己培养的债券投资经理。

引进人才的分布来看，投研、市场职能得到了加强。从公司治理来看，我们形成了以吴星总为核心的投研管理团队，他们有投委会，我们市场运营来看形成以我核心的市场运营管理模式，我们双线管理模式，让专业的人去做专业的事情。为什么经常大家见不到吴星总？他在忙什么？基本上他大量的精力放在投资决策以及投研管理方面，我们有几位核心成员陆续加入投委会，研究员建立了一个完整的20个人股票投研团队，强化了宏观和量化团队，也引进了人力、市场、运营及渠道等多位核心人员。我们未来还会继续吸引行业当中优秀的行业股票基金经理以及优秀的投研人才。

提升投研能力有两个路径，培训是其中之一，但是更重要的是在工作当中去学习。我们有好的理念，来了这么多优秀的人才，通过什么体系才能把这些理念让大家接受而且落实下去？我们从去年9月份开始开完客户交流会以后一直到今年六月份，基本上把凯丰整个的投研框架和体系梳理完成了。

我们的特点是什么？追求专业，追求产业研究，得到的结果是稳健投资。我们的股票端，刚入行的研究员原则上就看一个赛道，你一定要从最小的领域开始慢慢拓展，每个研究员每年跟踪不能超过20个公司，重点跟踪，我们觉得三到五家公司就够了，商品研究不得超过三个品种，后面是我们的考核，理念是要通过考核体系落实下去的。研究员至少应该是70%—80%的精力要放在对基本面的标的追踪和研究上，不应该过多地关注在投资领域的东西，所以我们会觉得研究是研究，投资是投资。可能你研究做得很好，可能你的管理很差，这并不影响我们对你的判断和评价。

我们做策略的时候，我们的人才培养阶段比如说商品推荐，从来不允许你推荐单边策略，只允许推荐套利，就是板块内的品种套利，你要做模拟交易的时候，你可以做基差也可以做套利，股票满仓不能多于五支标的，为什么？股票仓位的高低主要表达你的观点，我们的模拟交易是看你能不能超越你的行业二级赛道指数，如果做不到十个点的超额收益，我们可能认为你不合格，比如说如果某板块看起来你好像做了20%，行业涨了30%，其实你是跑输的。宏观策略也是一样，你可以判断是500好还是300好，这需要我们的投研端想好研究员要做什么。

对投资经理的考核相对简单，我们可以拿一个业绩曲线看一下夏普、回撤等等，对研究员来讲主要的工作是辅助投资经理获得业绩，就比较重要，所以我们基本上形成了一个“业绩导向，数据说话、公开公平、优胜劣汰”的考核文化。这个过程还是蛮痛苦的，必须极为严格地执行。现在每个周日下午5：30开始商品的周例会，接着宏观的周例会，双周会复盘系统模拟系统都做了，而且这些数据全都是通过我们自己开发的交易系统放上去的，你做了什么，商品有没有跟踪到位，一个季度结束以后，你做了什么专题全部拉出来交给投委会打分。凯丰可能是行业当中比较勤奋的投资公司之一，最终我们做更细的研究，核心就是为了追求确定性。

金融科技的助力，在2017年客户交流会我说过凯丰从过去的吴总单核引领，到吴总+投研团队，我们觉得金融科技是未来的方向。去年那么难的时候我们还是常年保持IT技术团队接近20多个人的配置，我们的投研管理体系涵盖了论坛、复盘分析、模拟交易。去年我展示过我们的机器人，我们现在所有的数据、投研分析体系都是在数据当中可以得到体现，我们也开发自己统一的交易平台，包括我们从交易所披露的数据，我们自己进行深层次的加工，多角度多时间进行分析，辅助我们做出更正确的投资决策。

这是我们的IT同事会跟我们研究员一起梳理整条产业链的标准化数据，为什么？一方面我们现在的研究基本上实现了一定程度上的自动化，最重要的是我们认为凯丰最强的就是扎根产业的能力，扎根行业的能力，中国现在的数据其实并没有像美国那么发达，未来凯丰能够把这一块转化为基本面因子，这一定是我们最大的优势之一，也是给量化打下非常好的基础。

行业当中也看到过，我们对股票的研究，我们希望做得像商品一样精细，所以这个股票复盘分析系统研究员必须在K线图上，你做了专题之后形成自己的观点，一是投资经理都可以在这一个图上看到谁追踪，还有一个最重要的一个公司将来必须要有传承和积累、沉淀，通过这些系统我觉得凯丰不仅仅有理念，我们也有制度，还有体系还有技术，能够把我们的理念慢慢传承下去，我们是一站式解决了整个宏观固收的底层数据的问题。