尊敬的投资者朋友，

新年快乐，见信如晤。

日历翻动间，地球又完成了一次公转。刚刚挥别的2021，是凯丰投资成立的第九年。

新的一年如约而至，无限的可能性再度向我们敞开。现在你所读到的，是我在新春到来之际提笔写下的第十封信。愿向你致以新年的祝福，也与你分享一些思考与感悟。

回望2021，新冠疫情大流行在世界范围内走过第二个年头，所经之处的时钟仿佛被一双无形的手有意调慢。物理世界的滞缓催生了数字世界的加速发展，“元宇宙”概念横空出世，成为资本追捧的新风口。广阔的世界版图中，地缘政治冲突加剧，人类活动导致能源消耗与大气污染，极端气候频现，我们所处的这颗蓝色星球，“昨日的世界”似已不再现。

与此平行发生的，是那些互联网世界的弄潮儿，风口浪尖上的商界搏击者，敢于探索人类极限与宇宙边缘的攀登者，那些流调报告中的小人物们，与万家灯火下的千万个你我，共同串联起了这奇幻却也稀松平常的一年。

只此一次的2021在历史的长河不过一瞬。大时代的洪流牵系着所有小人物的命运，小人物在大时代的洪流中挣扎奋斗，也塑造着新的时代走向。

正如世间真理无绝对，故事总有多重视角。它们往往蕴含着对立统一的辩证关系，彼此依存和共生，共同构成我们个体命运的注脚。这些感悟也暗合了我近年来投资心法的沉淀，就借由这每年一度的一封信，围绕三组关键词来聊一聊。

一个月前的跨年夜，公司的微信群组里沸腾了。首席经济学家高滨总把习主席的新年贺词发到群里，当中提到一句“我们要常怀远虑、居安思危，保持战略定力和耐心，‘致广大而尽精微’”。

这也是我今天首先想分享的一组关键词，“广大”与“精微”。熟悉的朋友都知道，我过去曾在多个场合解释过凯丰的投资理念，“极精微，致广大”，它也被写在了我们的Slogan里。这正是取自“致广大而尽精微”，语出《礼记·中庸》。

古语新说。“极精微”，说的是充分深入挖掘有价值的细节信息，带来投资带来高确定性。凯丰过去从负和博弈的商品期货市场中历经淬炼，天然习得一种把握微小细节、追求真知不遗余力的本能，说是写进了凯丰的基因也不为过。

“致广大”，说的是通过跨市场、跨资产、跨行业的对比研究，我们能够建立全局思维，既加深我们对单一板块的理解，又能够从中找寻到相对具有更高性价比的资产。拓展资产类别、延伸能力边界的过程，就是“迈向广大”的过程。

其实你很容易发现，它们二者是共生关系。凯丰创立九年多以来，亦始终本着求真的态度，遵循事物的第一性原理，围绕我们的宏观策略总体目标来作阶段性的投研布局调整。

比如2012到2017年，我们从商品期货的“精微”出发，依靠深挖产业链的细节研究建立优势。这中间，我们逐步拓展资产类别，2014年纳入债券，2016年开始尝试投资港股及A股个股，逐步迈向了“广大”。

2018年，凯丰历史上很重要的一次转折发生了：我正式把当时Slogan中的“致广大，极精微”前后两句调换了顺序。彼时我认为，要先做好“精微”，才能有质量地“致广大”。“要仰望星空前，先脚踏实地。”

2019年的重心是对“致广大”的强调，我们正式明确了公司走宏观策略之路的定位。首席经济学家正式设立，包含宏观、股票、债券、衍生品的跨板块成员构成投决会，为宏观策略的落地提供了顶层制度的保障。“民主集中制”的伟大智慧被运用于凯丰的投资决策流程中：从各资产中吸纳和形成对宏观的判断，做一个配置决策，再到各资产中进行因地制宜地优化调整。

2021年起，我们的重点逐步过渡到全球宏观的部署，“致广大下的极精微”，意图将全球宏观的布局做得更为细致，将资产间行业间的比较关系、海内外品种的套利关系研究落实到位。

我们细节研究起家，逐步迈向广大，在广大的路上持续落实细节。对于早年在市场上让凯丰声名鹊起的“细节研究”，我们经历了“看山是山，看山不是山，看山还是山”的三个阶段。

事物发展往往呈螺旋式上升，渐进式的努力需要更大的决心。调整不意味着推翻，人的认知应当是叠加和迭代的，而非简单的弃旧图新。在继承中革新，是凯丰推崇与践行的成长路径。

“易有太极，是生两仪，两仪生四象，四象生八卦。”精微与广大之间，微观与宏观之间，如《易经》中所言的太极阴阳两面，囊括浩瀚宇宙间的一切事物和现象。它们相互对立，又相互依存共生，“你中有我，我中有你。”

世人对中庸之道的理解与认识，存在着普遍的偏差。

它原本指为人居中正之道，不偏不斜，以自然的纯正人性提高自身修养，对待万事万物，却经常被解读为折中调和、曲意逢迎甚至犬儒主义。中庸并非没个性、没原则或者太圆滑，而是“刚刚好”。

做到“刚刚好”，则是这世间最难的艺术。

市场波诡云谲，世界瞬息万变。实践中，没有单一的思想能指导人类进入理想的状态，没有一种原则在所有场景下均适用。进与退，深与广，得与舍，任何一个方向走多了都过犹不及。做到统筹兼顾、稳态平衡的“刚刚好”，才能让人在长期状态下获得最大的投入产出比。

“极精微，致广大”，就是要深耕微观与迈向宏观的稳态平衡。深耕让你更有力地跳跃，跳跃才能让你在更多地方深耕。某种程度上，宏观策略本身就蕴含着中庸的思想。

芒格先生倡导的多元思维模型，实际上也与凯丰宏观策略的要求有着某种相似之处：跨学科跨领域的学习让人拥有更全面的知识谱系，在每个领域有所深入探究能让整个谱系更加稳固，也能促进整体知识框架的优化，形成兼收并蓄的世界观。

实际上，中庸之道闪烁着人类智慧的光芒，也需要克服重重阻力才有可能达到。你看起来似乎宠辱不惊，实际内在有巨大的能量。

毕竟市场的变化不是一蹴而就的，适应市场也是一个持续的过程。不断进化、追求“刚刚好”，其实也是在对抗熵增，它对管理人提出很大的挑战。因此在过去一年，我们从三个维度围绕“如何更好地实现投资的中庸”展开调整。

投研层面，我们坚定不移地执行“宏观策略统领下的多资产投资”，它更像是一个金字塔的结构，塔尖是宏观配置的力量，往下是各资产板块的叠加模式。以前评价一个投资经理更多看他个人的盈利能力，现在会放置到系统中去看待他的贡献和价值。我们强调“稳定且可持续”，成员之间呈松散耦合的关系，力求发挥更强大的团队价值。

市场层面，我们持续提高围绕投资者需求提供服务的能力，从提供我们认为好的产品转变为提供更贴合投资者多元需求的产品矩阵，拥抱与我们理念契合、投资价值观相近的投资者，同时也持续在产品设计上优化创新，在去年推出了阶梯式费率结构的“长·丰”计划鼓励客户长期持有，希望能在不确定的市场中更好优化投资者的体验。

管理层面，我们在专业化分工与扁平化管理的基础上，持续优化各职能的绩效考核制度，通过协作工具的引入加强信息流通也提升组织效率，力求将企业文化中的“求真”与“开放”落到实处，愿让私募行业最重要的“人才资产”最大程度发挥价值，更好地服务投资者。

过去一年间，我偶然会听到来自公司同事的抱怨，说“我们的宏观策略太复杂了，多资产多市场不好解释也不好理解。”

我很能理解，简单极致的东西往往性感，也有着更低的认知成本。只是简单极致的事物，往往也是脆弱、易颠覆的。常识告诉我们，没有永远处于上升曲线的一类资产，“花无百日红。”

尽管你很少能见到单一市场快速上涨（比如A股牛市）的时候，宏观策略能有媲美单一资产的惊艳表现。它在单一资产牛市时不一定突出，熊市不会太差，“既不简单，又不极致。”

然而，通过几种相关性低的资产配置来降低整体策略波动，通过多资产、多市场布局来降低由于单一市场产生极端下跌带来的风险，才是宏观策略的核心要义。

纳西姆塔勒布在《反脆弱》一书中提到一个概念，“反脆弱性”。他认为，反脆弱的事物在波动和不确定性中受益。正如尼采所言，“杀不死我的，只会让我更强大。”从反脆弱性的角度来讲，宏观策略是追求长期稳健的“极致选手”。

拉长时间的维度，用复利的眼光去看待投资回报，用长期主义来衡量投资体验，我们会发现，“极高明而道中庸。”

这些年，有一个词出现频率很高，叫“坚守初心”。在这个高速发展的时代，信息爆炸浩如烟海，观念多元百花齐放，生活节奏一再加快，人往往走着走着，就忘了为什么出发。

从2012年初启航，到2017年一跃成为当时最年轻的百亿宏观对冲基金，逐渐成长为如今经历市场洗练的一支宏观策略战队，凯丰已经与投资者朋友们携手走过三千多个日夜。去年和媒体朋友交流的时候，我谈到创业路上有过几个时刻，被“偏要勉强”的一股劲儿支撑着走下去。

可能有人不理解，为什么一定要拧着来。其实，逆向投资也好，巴老的“众人恐惧我贪婪，众人贪婪我恐惧”也好，也包括“偏要勉强”的态度，尽管都意味着与主流相逆，但并非主张逆经济发展之大势，而是在顺应大势的基础上，拥有一份理性的清醒，获得定见，保持定力。

中庸的修习之道，倡导将个人身心修为与外在事物以及天地万物连接起来，将思辨与践行统一起来，达致自己与他者的协调一致，也就是说，我们要善于处理自己与外部环境的一致性。但是，“君子和而不流”，我们同时也要确保自己不随波逐流。

身处波澜壮阔的资管大时代，凯丰敢于探索勇于求进，秉持着乘风破浪的精神，追求一份属于宏观策略的静水流深。

做到这份静水流深则并不容易，想要判断潮水的方向，抓住机会，需要有足够的洞察、长期的耕耘、果断出手的魄力以及懂得坚守也能够后退的理性。要做到不被潮水裹挟着前进，也需要一次次主动走出舒适区，去尝试一些尽管艰难但我们坚信为对的事情。

过程中，初心就是这样一种东西，不仅给你带来当下极致的沉浸，还能成为一个来自未来的锚点：现在就让你提前看见它，感受它，并成为下一刻走向它的无限力量。

回顾历史，人类文明的几次重大飞跃，都带来了社会生产力的大发展，过程中同样也伴随着阵痛与代价。纵观金融市场的发展与变迁，同样充满了起起落落与新旧交迭，千万个体参与其中，你方唱罢我登场。时间像一个观察家，沉静而恭谦地见证着这个市场成长、变迁、大浪淘沙的过程。

宏观策略在海外早已大放异彩，被称为对冲基金“皇冠上的明珠”。放眼中国，宏观策略的明天到来之前，已然在今天埋下诸多草蛇灰线。时代潮水滚滚向前，中国宏观策略之路未来可期。

我常常感到我们这一代人十分幸运，承蒙时代的眷顾，有机会做一些自己热爱同时也能创造价值的事情。凯丰的初心，是“助力客户财富增值，圆中国金融强国梦”，愿景是“做立足中国全球领先的宏观策略资产管理公司”。在历史的进程中，我们将全力以赴，不舍昼夜。

最后，我的朋友，感谢你阅读至此。愿我们个人和时代的浪潮永远向前，也愿你新年快乐。

吴星