1、对于任何一家资产管理公司，超额收益能力才是其在行业内立足的最大能力。

2、纵观历史上海外几次比较大的经济回落期间，宏观策略所具有的收益来源广泛、灵活配置、多空结合的优势凸显，有望成为资产配置的压舱石。

3、公司投资策略的指导思想“弈”起源于《唐李问对》中的“多方以误之”，投资理念“极精微，致广大”典出《礼记·中庸》“致广大而尽精微，极高明而道中庸”，这都是凯丰将资本市场的运作规律与中华优秀传统文化有机结合的成功实践。

4、永远追求阿尔法，永远追求超额收益，我们的初心永远没有改变。

5、凯丰始终把人才视为公司资产，而不是成本。

6、做投资最大的难题是将个人能力变成组织能力，而系统搭建有利于形成知识沉淀，帮助人才梯队的培养。

7、对于中国市场的深度研究和对全球市场的广度研究，是凯丰出海最核心的优势。

8、今年凯丰投资产业研究院正式成立，是具有里程碑意义的一步，这也体现了我们金融助力实业的使命与初心。

9、同客户利益绑定在一起，才是一家资管公司最大的诚信。

10、投资如同长跑，需要耐心与坚持，“天下之至拙，能胜天下之至巧”，忽视短期波动，聚焦长期价值。

因为今年是凯丰投资成立第十年，所以今天给大家汇报的题目是“拾级而上，弈往无前”，这个“拾”与公司成立十周年有关，而“拾级而上”也代表了凯丰过去一步一个脚印，一年一个台阶，逐渐从商品期货阶段的草创成立，发展到现在中国代表性宏观策略私募管理人。

而“弈往无前”中的“弈”是吴星总早在创立凯丰投资时就常常提及的理念，在过去十年间也在始终坚持这一投资理念。同时，凯丰人也希望始终肩负着最开始的初心与使命，助力中国的实体企业，圆中国金融强国梦，在过去十年、未来十年、二十年甚至更长的时间中“弈”往无前。

我们希望借由年度客户交流会的契机，向大家全面总结公司过去一年的好与不好以及得与失，直面公司发展中的实际情况。我们希望大家不仅关注凯丰的产品与业绩，也关注我们团队、公司治理、文化、战略等，像股东一样更多地了解我们。

在这里我代表公司对大家在过去十年间对凯丰的支持及帮助表示最诚挚的感谢，谢谢大家！

今天我分享的内容主要分为三个部分。一是回答我们为什么要布局全球宏观策略，二是对过去十年公司发展的回顾，三是对未来的展望。

凯丰为什么布局全球宏观策略？

凯丰是一家宏观策略私募基金管理人，长期以基于产业链的细节研究能力和基于安全边际的比较研究能力来制定和优化各个资产的投资策略，而不是采取被动的配置模式。

整体来看，我们是以宏观策略为底层逻辑，进一步细分为股票、债券和衍生品策略，在海外，债券和衍生品策略统称为FICC策略。随着能力圈的拓展，我们稳步迈入全球宏观策略阶段。

第一部分我想重点说一说凯丰为什么要坚持对全球宏观策略的布局，又是如何发力的呢？

大家都知道，凯丰投资是从农产品研究起步的，而农产品领域需要对全球的供需平衡进行深入的研究，以大豆为例，中国、美国、巴西等国家的供需市场都需要纳入考虑。不管是农产品、有色品种的铜铝镍铅锌，还是能源，它们都属于全球性的投资品类且要计算全球供需平衡的。不同于纯粹自上而下的其它宏观策略，凯丰自创立以来就具有全球宏观的基因，深深扎根进中国的产业链中，这种产业基因让凯丰的基础更为牢固。

围绕着迈向全球宏观的战略，凯丰不断加强全球宏观相关研究团队人才建设，组建了一只高水平的投研团队，涵盖商品期货、基础研究、外汇、股指期货、股票、债券等投资领域，我们从海内外知名高校持续吸收高质量人才，近些年取得了很多成效。

展望未来，我们认为在国内期货市场有望持续扩容、全球衍生品市场容量巨大的背景下，凯丰与生俱来的全球宏观基因以及深耕中国产业链的中国基因优势凸显。在未来低预期回报的投资环境下，投资者也需要多资产多策略多工具的投资组合，而不能依靠单一资产去创造更多收益。

近年来，中国期货市场在全球的影响力日益提升，引述证监会副主席方星海的发言，“过去十年，中国期货市场新上市期货和期权品种达到73个，是之前20多年上市品种数量的2倍多。未来，（证监会）也将稳妥有序地推动品种上市工作，进一步丰富和完善品种体系。”从具体数据来看，在全球大宗商品期货的持仓分布中，能源类占比高达57%，相比之下目前中国大宗商品的持仓分布中，能源仅占5%，因此国内期货市场仍有较大提升空间。

而从广期所的期货品种规划来看，近两年计划研发上市的期货品种和凯丰深耕的产业链有很大交集，如与光伏产业链相关品种工业硅和多晶硅、与新能源汽车产业链相关品种锂等，都与凯丰相关股票板块及产业链研究高度相关。

从全球衍生品规模来看，海外拥有更广阔的策略空间，以原油为例，2021年国内原油日均持仓金额约315亿人民币，而同期布伦特和WTI原油合计日均持仓金额约2.7万亿人民币，相差87倍。因此凯丰在迈入全球宏观策略阶段后，策略容量有望大幅提升。

按照能力圈的拓展情况，凯丰的发展过程可以被归纳为几个阶段。

第一阶段是从创立发展至2017年，这一阶段主要聚焦于国内衍生品领域，夯实立足中国最核心的能力圈。在2017年客户交流会上，有很多朋友关心凯丰的规模扩张计划、是否会稀释衍生品的规模。当时吴星总表示会把管理规模尽量控制在120亿左右，这也体现了凯丰的受托意识和对客户的责任心。

第二阶段是从2017年、2018年开始，也是我们目前处于的阶段。这一阶段我们逐渐开始全球化的布局，目前我们的管理能力已经大于管理规模，我们目前衍生品的管理能力约在200-300亿元人民币。

第三阶段是我们对于未来的规划。凯丰的愿景是“做立足中国全球领先的宏观策略资产管理公司”，参考很多海外资产管理大型机构的规模一般至少在千亿级别，因此凯丰未来还有很大的空间。

现在大家对于海外衰退预期相对较强，全球宏观也更加复杂，我们做了统计，历史上海外几次比较大的经济回落期间，宏观策略所具有的收益来源广泛、灵活配置、多空结合的优势凸显，有望成为资产配置的压舱石。

在介绍完宏观策略之后，我对第一部分进行一个简要的总结。凯丰投资从商品期货农产品领域起步，不断进化到立足中国追求全球领先的宏观策略，中国式宏观策略已经形成，策略容量上限完全打开。

拾级而上，十年再启航

第二部分我将带大家回顾凯丰过去十年的进化轨迹。

凯丰投资于2012年7月正式开始运营；2013年发行了首只阳光化私募基金产品，同年举办了首届投资者年会；2014年成为在中基协备案的私募基金管理人之一；2015年首次斩获金牛奖；2016年投资范围形成商债股全覆盖；2017年管理规模突破百亿；2018年在市场环境处于冰点之际，我们不断加强团队建设，员工人数突破百位；2019年高滨总以首席经济学家的身份加入凯丰；2020年香港公司开始运营；2021年我们正式设立国际宏观团队，并在上海设立了办公室；今年，服务产业客户的产业研究院正式成立，同时凯丰公益基金会获批成立。以上是过去十年凯丰发展历程的回顾。

吴星总曾将他在2012年6月准备创建凯丰时的PPT拿出来内部分享，其中包括了投资理念、风控理念、投资心态、团队管理等思考，这十年间这些理念也经过不断的沉淀、演绎，从吴星总个人的能力变成了团队的能力。正如这份文件的标题，凯丰也在“一步一脚印，迈向心中梦想”。

凯丰的核心投研理念和指导思想主要归纳为两方面。

一方面是公司投资策略的指导思想“弈”，起源于《唐李问对》中的“多方以误之”，是凯丰将资本市场的运作规律与中华优秀传统文化有机结合的成功实践。

另一方面是公司投资理念“极精微，致广大”。这句话典出《礼记·中庸》“致广大而尽精微，极高明而道中庸”，而“致广大而尽精微”也是习近平总书记多次引用的一句古语，在前不久召开的中央经济工作会议上、二〇二二年新年贺词中，他都有提及。这句话意指达到宽广博大的境界又深入细微之处，达到极端的高明又遵行中庸之道。凯丰将“极精微，致广大”作为投资理念，本质是通过深入的细节研究提高对事物理解的专业性（深度），通过对标的、行业、资产、市场不同层次的对比分析（广度）锁定最佳策略，以此提高对投资机会把握的确定性，在对的时间、对的仓位使用更合理的投资策略，实现稳健的投资目标。

在投资理念的指导下，我们建立了TRACE宏观研究框架，通过主题（Theme）、风险（Risk）、资产（Asset）、资金（Capital）和经济（Economy）五个维度对整个宏观脉络进行全面而细致的分析。

我们主要运用TRACE模型进行宏观研究，同时根据各资产的特点与投研方法论进行具体的投资落地，比如说股票端的“五好”选股框架，债券端关注经济信贷周期，衍生品端尤其是期货更多关注供需平衡点。

从1.0商品期货策略阶段，到2.0宏观策略阶段，现在稳步迈向3.0全球宏观策略阶段，凯丰不断打破舒适圈，拓展投研能力范围，目前已形成成熟的多资产、多市场、多工具的打法。

随着能力的进化，我们的初心始终没有改变，凯丰仍然永远追求阿尔法，永远追求超额收益。

最开始，我们使用单一数值型比较基准，与期货投资相匹配，将1设为业绩比较基准，简单直观地展现超额收益。

随着产品矩阵的形成，我们根据产品特征进一步优化，实现不同策略产品业绩比较基准与各自产品特征一一对应，如宏观策略产品业绩对标宏观业绩基准。

我们又进一步细化了业绩基准，瞄准各赛道阿尔法，包括不同行业赛道以对应赛道的ETF和行业指数为基准、股票组合和行业组合以对应的公募基金/主题基金为基准等。

对于任何一家资产管理公司，超额收益能力才是其在行业内立足的最大能力。在不同阶段根据策略实际运作情况对业绩比较基准体系进行调整与细化，体现了凯丰对阿尔法的极致追求。

在人才方面，凯丰在2012年创办之时只有3名投研员工，2013年底投研团队也仅有8名员工，而到了2014年人数跃至22人。

在2014年吴总内部讨论时就强调要把人才视为公司的资产而非成本，自2014年起，公司多年间始终加强在投研方面的投入，在投研员工数和人才质量方面均有显著提升，目前在公司总体正式员工中，硕博学历的员工数达到81人。

对于人才选拔，凯丰在选人用人方面持续打好基础，在选人标准方面主要考虑三个维度——KSA（K代表知识，S代表经验，A代表态度）。除了知识以外，技能和经验同样值得重视。对于凯丰来说，我们更关注如何识别能力素质冰山模型之下的部分，即员工的自驱力、学习力、沟通力等。通过优秀外部人才引进以及自主培养体系完善，凯丰的人才梯队建设得以不断提高。

目前凯丰已搭建覆盖多资产、多市场、多工具的投研团队，涵盖宏观、基础研究、商品期货、股票及量化五大板块。宏观下又细分为国内宏观、海外宏观及债券；基础研究包括气象、航运及卫星遥感研究，这和大宗商品及产业链研究都是紧密相关的。值得一提的是，我们尝试将商品和股票研究相融合，在股票团队中增加光伏产业组和新能源车产业组，从上游的锂到中游锂电再到下游的终端汽车，我们希望投研能力打通整体的产业链，把当年凯丰对商品期货产业链的研究在股票端做更细节的落地。

凯丰投研团队架构

在产业研究服务方面，今年凯丰投资产业研究院正式成立，这也是具有里程碑意义的一步，体现了我们金融助力实体企业的使命与初心。

实际上早在2017年之前，我们的研究部一直被命名为产业部，投研团队始终秉承着“以专业服务产业客户”的理念。具体来看，在商品期货研究方面，许多商品期货是实体企业的原材料，如有色、农产品、黑色、能源化工等。一方面，我们希望通过行业研究赋能实体企业的经营、销售、采购，以帮助提升整体经营能力，这也是我们一直在探索的事情。另一方面，我们希望运用宏观的深度理解和分析能力，更好地服务产业客户。

同时，产业研究院通过与产业客户的沟通交流，在一定程度上促进了产业信息对投研的反哺，通过建立产业关系网，提高公司与产业上下游企业的粘性，为开展产业调研提供便利。

产业研究院通过行业研究与产业链跟踪，为客户提供研究支持服务，同时也提供大类资产配置建议并落地。自2022年年初以来，产业研究院已引入了十余位投研一体化人才，向投资端输出坚实力量。

在风险管理方面，凯丰也在不断完善风控体系，以把控投资的生命线。自香港公司成立以来，很多海外的机构投资者及主权基金，对我们的风控能力提出了更高的要求。凯丰目前已建立四维一体的风控体系，从最初的产品净值风控，逐渐融入投资经理净值风控、投资组合风控以及更细微的投资策略风控。

在技术方面，凯丰为什么要搭建自己的技术系统？做投资最大的难题是将个人能力变成组织能力，而系统搭建有利于形成知识沉淀，帮助人才梯队的培养。2015年在吴总去海外参观对冲基金之后，觉得凯丰想要提升竞争力，就需要打造一套属于自己的技术系统。自2015年到现在，我们的技术团队长期维持在15-20人，为我们的交易系统、风险管理系统、投研分析系统、结算系统等赋能，这也是我们布局全球宏观的必经之路。

目前公司系统开发已形成了标准化的流程，投研团队提供研究框架和数据库，基础研究团队对需求进行理解并完成产品页面设计，最后由公司的IT团队根据设计方案来进行系统开发实施。公司目前已经搭建了天气投研系统，为投研人员提供一站式的数据支持。你可能很难想象，对海外水位的分析将直接关系到农产品，也关系到做电力类股票。公司通过搭建内部投研数据系统，有助于优化投研资源的合理调配，提高投研效率、打造平台优势。

在管理方面，凯丰最大的进化体现在从单打独斗到团队作战的转变。吴星总在公司刚成立前几年时，常说感觉管理像小马拉大车，自己需要操心的事情非常多。而发展到现阶段，公司已建立专业化分工和现代化管理的机制和体系，投研体系和市场运营体系各司其职并相互赋能，让投研部门投入更多的精力把业绩做好。

在产品服务方面，我们基于客户风险收益偏好等需求，形成了以宏观策略为主，包括股票多头策略、债券增强策略及量化CTA策略在内的一体三翼产品谱系。十年间，我们完成了从“我为客户着想”到“我倾听客户诉求”的转变，即从产品导向型向客户需求导向型的过渡。现在，我们聆听客户及合作伙伴的真实声音和诉求，提供多层次服务和多元产品。我们推出了专户服务，根据客户需求和风险收益偏好做出更灵活的产品设计。

我们在2020年成立了香港公司，并在2021年初发行了首支美元基金产品。截至2022年9月30日，香港公司的管理规模达到1.5亿美元，获得海外大型的机构和股权基金的投资。凯丰出海的目的主要有三点。

其一，是为了满足海外机构投资者投资中国的需求，他们希望找到最了解中国产业链并且在宏观策略方面运作成熟的基金。

其二，是为了满足境内投资者投资全球的需求，而凯丰就是其中为境内投资者所熟悉并信任的管理人。

其三，香港作为国际金融中心之一，为全球交易提供了更为便捷的服务，对于我们参与全球竞争有非常大的好处。

基于以上目的，我们坚定出海，而对中国市场的深度和对全球的广度研究，则是凯丰最核心的优势。目前香港公司的产品采用约75%的境内产品复制以及约25%的中国因子驱动，在发挥自身中国产业链研究优势的同时也实现了海外资产阿尔法的灵活捕捉。

在企业文化方面，我们在2020年做了全新的升级，2017年客户交流会上我汇报的主题是《幸福凯丰一路同行》，这是基于当时凯丰的企业愿景，我们希望给我们的客户和员工带来更多的幸福。但在2020年内部研讨之后，我们希望更加明晰自身战略目标，即“做立足中国，全球领先的宏观策略资产管理公司”。

同时，我们对于投研理念也进行了全面升级，过去的投资理念“细节暗藏产业密码，研究发现价值内核”更多体现商品期货的特征，而现阶段我们以“极精微，致广大”来指导公司投研乃至整体公司管理。

在我看来，文化是衡量一家管理人的重要因素，业绩是门槛，代表过去，而文化才是其发展源源不断的动力。“求真、诚信、开放、担当”是我们的核心价值观。

其中，求真是凯丰四大核心价值观之首。这里我以对阿尔法考核为例，凯丰形成了一套完整的投研管理体系和“业绩导向，数据说话，公开公正，优胜劣汰”的投研考核文化，体现了对阿尔法的极致追求，更体现了凯丰人的求真精神。例如，对股票投资经理的考核，很多人觉得股票业绩好就可以了，但我们同时会考察配置、个股交易、仓位等有没有阿尔法。只有将阿尔法坚持到底，才能长期为客户带来超额收益，这就是求真的一个具体例子。

第二点是诚信，这里我以产品复制性和跟投利益绑定为例。自2013年成立第一只产品至今，凯丰宏观策略全线产品均采取复制性策略，虽然不同产品的投资范围比例会有所不同，但产品走势是高度一致的，体现了对客户的公平一致。同时，公司设置投资经理跟投和奖金递延机制，确保投资经理与持有人利益高度一致。同客户利益绑定在一起，才是一家资管公司最大的诚信。

第三点是开放。公司拥有众多投研团队，管理百余位员工和百亿资产，若开放融合无法实现、效率得不到提升，将会形成巨大的内耗。为推动团队融合，今年公司正式完成了向飞书协作的过渡，打破信息孤岛，利用协同平台实现高效沟通以及方法论的沉淀。同时，公司前台的大屏幕前每天都会投放一张会议图，共享公司所有的会议议程，除了少数核心投研会议之外，内部任何研讨都随时欢迎员工积极参与交流，这也是推动业务融合的一大体现。

最后一点是担当。今年4月，凯丰投资公众号上发布了一则公告，历年来凯丰投资将几乎全部流动资金投入到公司旗下相关产品。这是基于对中国资本市场长期稳健发展的信心、与投资人利益一致的诚心以及践行长期主义价值观的决心，我们始终与客户站在一起，从凯丰自身的角度来看，这便是最大的担当。

雄关漫道真如铁，而今迈步从头越

最后，我想和大家分享一下我对于公司及行业未来发展的一些思考和判断。

现在大家普遍认为我们正处在百年未有之大变局。

过去的40年，我们有幸经历全球历史上少有的大和平时代，现如今我们面临着资产利率下行的问题，我们过往使用的商品、股票的估值模式或将受到非常大的挑战，我们认为加强对全球宏观的理解，将会成为资产管理行业的必然趋势，这是我对未来行业发展的第一个判断。

从经济发展模式的转变来看，中国在过去几十年更多依靠投资及出口拉动经济发展，但在这种经济发展模式下导致了净利润相对偏低、杠杆倍数资源占有率高。未来中国将迎来发展模式的新变化，不管是资管新规以来包括非标信托去通道、银行理财迈入净值化时代，都意味着中国正转向新的发展模式，我们希望看见未来的利润率提高、周转效率提升、杠杆倍数降低。同时，低风险投资模式因为利率下降等因素面临收益下降的问题。在这样的背景下，国内的资产管理行业会迎来巨大的发展机遇。

从研究的视角来看，凯丰的发展前景如何呢？我们在研究上市公司时使用“五好”框架，基于这一方法论，凯丰也是一家具备好赛道、好公司、好产品特征的公司。

首先，凯丰处在宏观策略赛道之中，而全球宏观策略的容量极大，发展空间广阔。同时，宏观策略的壁垒相对较高，而凯丰已在这一赛道积累了丰富经验和资源。

其次，公司具有良好组织基础、专业化的组织管理、强大投研实力、持续赋能的企业文化，并且凯丰也始终在为成为更好的公司而努力。

最后，我们努力为客户提供更好的产品和业绩，以客户的利益为导向，以受托人精神创造价值，持续升级产品力，满足全球客户的多元需求。

以上是我们从研究角度来分析凯丰，我们希望凯丰在未来10年、20年乃至更长的时间中能够长期实践这“三好”。我们将以良好的组织力，拉动包括市场力、投研力和品牌力在内的资产管理三架马车，不断地接近百年老店的目标。

在下个阶段，凯丰需要发力的方向什么？

对于任何一个企业来说，其成功在于正确的战略乘以组织能力，不能只搭建基本团队，而是要通过建立系统将内部的组织团队实现有机联合，这个系统不仅限于IT系统。

对比海外对冲基金公司桥水的千余员工数，凯丰目前正式员工仅120余人，而桥水1600亿美元的管理规模中，衍生品部分大概占30-40%，即2000-3000亿元人民币的体量，因此纯衍生品策略的发展空间很大。

而我们强调的组织能力，不仅是要具备管理百年老店的能力，更意味着具备管理千人公司、千亿规模公司的能力。我们在未来也会在打造投研平台以及公司整体系统上持续投入思考和精力。

最后我在PPT中放了一张吴总和公司同事跑步的图片，这里我想表达的是，投资如同长跑，需要耐心与坚持，“天下之至拙，能胜天下之至巧”，忽视短期波动，聚焦长期价值。过去十年，我觉得大家一路走来都很不容易，有一个好身体是非常重要的。我和吴星总基本上每年都跑一千公里以上，我今年跑了大概1600公里，我这里也衷心希望所有的朋友伙伴，一起保持身体的健康，希望大家陪伴我们度过更多的十年。

二十大刚刚开完，很多人关注私募证券行业的前景如何？从我自己的角度，最值得注意的有两点。

其一是国家调整经济发展模式，融资模式从过去的间接融资向直接融资转变，报告中提出要“健全资本市场功能，提高直接融资比重”。

其二是要将资本市场的一般规律与中国市场实际相结合，与中华优秀传统文化相结合。我们在第二部分提到凯丰的投研理念“弈”就是从《中庸》中获得启发，同时也同资本市场的一般规律做了有机结合，为凯丰在资管大时代阔步向前提供指导。

十年很长，十年很短。时代的每一片浪潮，都切切实实地影响了处在这个时代的每一个个体。在我看来，没有最好的凯丰，只有越来越好的凯丰。我们在十年间不断地自我进化和自我超越，以超长期的视角思考和行动。从期货投资蹒跚起步，不断发展，现在和未来都会致力于打造“立足中国全球领先的宏观策略资产管理公司”的这一愿景，我们不断精进，将进化基因融入了凯丰的血液，我们还是那个身怀家国情怀永不停步的少年凯丰。

“雄关漫道真如铁，而今迈步从头越。”面对愈发变幻莫测的市场和充满不确定性的世界，做立足中国全球领先的宏观策略，圆中国金融强国梦，让我们一起向下一个十年进发，谢谢大家。