国皆有法，而无使法必行之法。

—— 《商君书·画策第十八》

二战结束，冷战伊始，美苏双方各自努力开发毁灭性武器。失控的后果如此可怕，美国著名的核战略家托马斯·谢林提出双方设置热线，因为“在短时间内相互沟通以获取信息至关重要。”古巴危机后，双方联络具有了更强的紧迫性，而热线电话“可以减少因通讯的故障、误判或失败而导致战争爆发的风险”，还可以“确保及时准确的直接沟通”。1963年6月，美苏代表正式签约《美苏热线协议》。此后30年，美苏之间虽然不能说相安无事，但几乎未出现过大的危机。对投资来说，守住国与国之间的底线至关重要。无大事就是大好事。

时光荏苒，苏联解体后转眼又是30年，全球博弈的焦点从美苏转到中美。自1972年缓和到1979年建交，中美之间的关系大体可以总结为“10年好10年糟”。1980年代好，1990年代糟，2000年代好，2010年代糟。尽管在过去40年经历各种波折，但中美关系从未有过2022年8月到2023年11月之间持续下坠的风险。这期间对全球安全颇为重要的中美军事沟通几乎全部停止，而全球军事形势在俄乌冲突以来愈发不稳定。从历史情况来看，两国间若出现摩擦，缺乏沟通通道就更容易导致事态扩大化，甚至会造成难以控制的局面。

从资本市场的角度来看，这种底部不可控的风险属于尾部风险，而投资者通常对尾部风险要价极高。这也在一定程度上解释了外资特别是美加资金的持续流出，而资金外流则进一步加剧了中国市场投资情绪的悲观，所以就出现了自媒体上所谓“看好中国，全仓纳斯达克”这类异类的口号。

如果说沪深300指数从2022年8月中到10月底接近20%的回撤可以用尾部风险来解释，那么2023年11月中美首脑会谈后尾部风险得以控制，这或许意味着市场情绪将有所恢复。今年以来，中美部长级层面互动不断增加，到11月两国首脑会晤达成一系列协议，几乎全面逆转了2022年的“不合作”局面。

在美国上一届总统任期内，资本市场在中美首脑会晤后的表现有两个参考。第一，2017年4月，双方元首在佛罗里达州海湖庄园会谈，5月中国股票见底随后大幅反弹。第二，2018年12月，双方元首会晤特别提到芬太尼问题，随后中美加强了禁毒合作，一个月后，A股又一次见底大幅反弹。

和则两利，斗则双输。中美长期的竞争或不可避免，但只要底线得以控制，向上的空间就能被打开。这大概率将逐渐成为市场的基本共识。

但是，如果说还有什么潜在风险，那就是“国皆有法，而无使法必行之法”。自特朗普时代，我们看到了太多美国的协议撕毁。严格来讲，美国撕毁共识对中国的实际影响并不可怕，但整体来看投资界对美国影响的畏惧心理并未消除，所以万一协议被撕毁或者被违背，中国资本资产的膝跳反应大概率是负面的。