"When I see a bubble forming, I rush in to buy, adding fuel to it."
- Goerge Soros
在2000年的网络股泡沫时期，美股市场出现了一只大牛股——VA LINUX。这家公司成立于1993年，原名为VA RESEARCH，主要业务是卖预装了免费LINUX系统（非WINDOWS）的个人电脑。在当年那波市销率估值热潮中，这家公司可谓是“可赶上这波儿了，快把那大木盆拿来”。1998年10月，在市销率估值驱动的市场中，英特尔（Intel）与红杉资本（Sequoia Capital）看到该公司的潜力立即投资。1999年，公司改名为VA LINUX，随即准备上市，初始询价为12至14美元，几番竞价后，公司以30美元的发行价正式登陆纳斯达克，首日开盘交易价即飙升至299美元，当日以239.25美元收盘，红杉与英特尔530万美元的总投资当日估值约32亿美元，14个月内增值了惊人的600倍。然后当然就没有然后了，回头看，公司招股书风险栏赫然提示“本公司有亏损的历史同时预期在可预见的未来内会继续净亏损，本公司也许永远不会盈利。”
美股在经历了自2009年以来（往早了算）或2022年10月以来（往近了算）的大幅上涨后，近期市场动能减弱，一些投资者开始担心当前市场是否存在泡沫，以及泡沫是否会破裂。与2000年的网络股泡沫相比，尽管当前美国股市的带头大哥估值不如上一轮泡沫时期极端，但在其他方面却显得更为疯狂，基础也更为脆弱。
首先，一轮大泡沫的形成往往伴随着过度宽松的货币政策。2000年的泡沫起源于1987年，87年股灾时任美联储主席格林斯潘迅速大放水，被市场称为“格林斯潘看跌期权”，90年代初的轻微衰退格林斯潘再次挥舞他的利率魔杖，导致了过度的货币宽松，这一政策一直持续到2000年的“千年虫问题”解决之后才开始紧缩，2000年5月最后一次加息，美股市场在3月到9月间震荡，随后开启的大幅降息也无法阻止长达两年的股市大幅下跌。（编者注：千年虫，又称“Y2K问题”，是指计算机系统在处理日期时，由于年份仅用两位十进制数表示，导致从1999年12月31日过渡到2000年1月1日时可能出现的计算错误和系统故障。）而本轮泡沫则始于2008年金融危机后的量化宽松政策，以及2020年疫情爆发后的大幅极度宽松政策。
其次，一轮大泡沫的形成一定要有足够时间来培养一代投资者的反应思维，把“股票下跌”与“必须买进”训练成为一种条件反射。2000年的泡沫训练期从1987年一直持续到1995年，随后因Internet的出现暴涨到2000年才破灭，前后持续了13年。本轮泡沫则从2009年开始，伴随着比特币、区块链、NFT、元宇宙、电动车、AI等新兴概念的出现，市场暂时仍维持高位，已经15年。这与2000年中加息结束时的经济滞胀时期相类似，贪婪与恐惧并存。
再者，从头部企业的估值来看，本轮英伟达（NVIDIA）的瞬时最高市盈率为218倍，只达到2000年龙头思科（CISCO）最高400倍的一半水平，这让不少投资者相信本轮上涨并未走到头。但另一方面，本轮炒作的波段要远远多于上一轮，头部之外的企业为了吸引投资，从造假到忽悠各种手段无所不用其极，这在美股电动车市场中尤为典型。
在这个板块的美股公司中，绝大部分中国投资者只关注到特斯拉。但泡沫的一大特征就是会出现很多头部的“抄袭者（Copy cat）”，其中最有代表性的“特斯拉二世”案例是尼古拉（Nikola）公司，该公司因造假而声名狼藉，其创始人被美国法院判入狱四年。对不熟悉的读者来说，尼古拉公司的名字本身就引人注目，因为它与天才发明家、物理学家和电气工程师尼古拉·特斯拉的名字相呼应。尼古拉公司的股价巅峰出现在2020年，其市值一度接近300亿美元，但销售业绩却连续几年为零，一直到最近2023财年的销售额也仅3600万美元。
而“忽悠”的案例也更多，RIVIAN最为著名。RIVIAN其实是含着金钥匙出生的，其早期投资者包括亚马逊与福特汽车公司，仅在2019年就成功融资100亿美元，随后在2020年和2021年又分别获得25亿美元的融资。跟尼古拉公司不同，这家公司的确有意造车。尽管如此，RIVIAN在2021年底的上市市值一度接近1600亿美元，但其销售额也仅为5500万美元，几乎为“零”。到了2023年，尽管销售额提升至44亿美元，但市值却大幅缩水至不足100亿美元。
最后，上述案例说明，美国市场并非一个理想主义者想象中的“有效”市场，欺骗、忽悠、镰刀、韭菜也到处都是。但麻烦点在于，泡沫市场的投资策略复杂且风险较高，做空可能带来高赔率，但胜率却很低。正如我在前两篇泡沫相关的文章中所提到的，“泡沫可以判断，但何时破无法判断。”（出自《宏观“高”见Vol.8 ▎再论泡沫》）以及“孰对孰错，世事难料，珍惜机会，远离风险。”（出自《宏观“高”见Vol.7 ▎泡沫并非股市独有》）