数据
9月全国规模以上工业企业实现利润总额同比增长4.1%，前值9.2%，刷新2018年3月以来新低。1-9月全国规模以上工业企业实现利润总额同比增长14.7%，前值16.2%。
点评
9月工业企业利润增速显著回落，后期仍有下行压力。
9月工业企业利润增速显著回落，“幸存者”盈利也开始出现回落压力：将工业企业利润累计增速大致分解为工业增加值增速、PPI增速与主营业务收入利润率增速三部分之和，以分别表示产出、价格与利润率变动对工业企业利润增速的贡献。1-9月份工业增加值累计增速 6.4%，较1-8月增速回落0.1%；PPI 累计同比增速4%，持平前值；主营业务收入利润率 6.44%，基本持平前值。9月当月增速回落显著，也部分受到去年同期高基数影响，另外值得注意的是，本月利润增速可比口径和非可比口径之差开始企稳，表明经济下行压力下“幸存者”盈利也开始出现回落的压力。
上游行业受益于前期供给侧改革的支撑，而下游行业则受累于经济下行压力。
产业链角度看，各行业利润同比增速允延续回落趋势，其中仅上游行业利润同比仍维持正增速，中下游均持续处于负增速，整体来看依然呈现上游行业好于下游行业的格局；收入方面上游行业略有反弹，中下游持续回落，体现出上游行业受益于前期供给侧改革的支撑，而下游行业则受累于经济下行压力。分行业来看，原油及天然气开采业利润依然处于高位，但本月环比延续前期下滑趋势，另外一些增速处于前列的上游行业（黑色金属冶炼等）也持续下滑，从近几个月的工业增加值、企业利润以及PPI的走势来看，政策红利对于上游行业的支撑边际持续走弱。
杠杆率整体攀升，国企改善私企恶化。
其他指标来看，工业企业整体资产负债率近期持续攀升，已高于去年同期水平，其中国企的资产负债率持续回落，但私企杠杆率攀升，体现出国企改革政策下国企去杠杆的效果逐步显现，但经济下行、去杠杆大背景下私企状况有所恶化；产成品周转天数和应收账款平均回收期均高于近几年水平且持续回升，表明货物周转和资金周转持续恶化；总体利润率基本持平前值，但其中上下游分化明显，下游行业盈利持续受到上游挤压。
后市展望
PPI受到两方面因素扰动，一方面环保限产边际松动可能导致供给增多，另一方面基建发力等稳增长政策也会带来需求的增量，总体来看我们认为四季度基建发力的空间较为有限，PPI大概率仍将延续回落趋势；工业增加值方面，尽管环保限产边际放松，但下游端的疲软仍将对生产端产生拖累，预计政策可能减缓工业增加值下行空间，但不改下行趋势，从这两个分项来看，预计利润增速后期仍将延续回落趋势；而从结构上来说，上游行业的韧性后期将逐步减弱。