在国内期货市场的滋养下，还有很多和凯丰投资一样“土生土长”的期货私募机构发展壮大，成为国内本土对冲基金的重要组成力量，如敦和资管、混沌投资等。
   

这些私募机构伴随期货市场生根、发芽、壮大，虽然资产配置范围不断扩大到股票和债券等，但期货已然融入他们的基因中。期货独有的对冲思想、宏观思维、全球视野，使这些机构在当前的大资管时代拥有一定的优势。
   

期货市场发展曲折  饱含老期货人心血
   

期货市场栉风沐雨30年，经历了研究孕育、试点探索、清理整顿、规范发展和创新发展等阶段。回忆近15年的期货从业经历，吴星认为，国内期货市场之所以有今天的成就，离不开一代代老期货人的拓荒。
   

2003年，吴星入职中国国际期货。早在那时，中国国际期货就定下产业研究的总基调。接下来的十年，是期货市场快速发展的十年，也是中国国际期货厚积薄发的十年。回过头看，作为中国期货市场的黄埔军校，中期培养出众多中坚力量，吴星也是其中一员。
   

尽管那时的期货市场，社会认可度不高，但期货人用淳朴、刻苦和专业的精神，不断推动着期货市场向前发展，并用实际行动向社会大众普及期货知识、宣讲期货功能和作用。
   

“我记得很清楚，刚入行的时候，我们给客户打电话，询问对方是否需要期货，经常被人家当做骗子。根本没人知道期货，但是我那些老前辈们，他们要不断地灌输期货的思想。客户都是一个一个开发出来的，中间的过程异常繁琐艰辛。”吴星回忆，当时每天给客户一个一个打电话，打完电话后给人家传真每日热评。

“最难的是原始的客户积累。好在入行的时候领导已经开发了一群客户，他们做完了行业调研，积累了丰富的人脉，到我们这只要跟踪客户。我就服务好这些客户，边服务边学习。我那时还是菜鸟，实际上是人家教我。”吴星回忆说。
   

那时，以王志超、温勇为首的有色研究，以陈涛为首的农产品研究，受到了产业客户广泛的认可，这是中期第一批产业研究员。吴星属于中期第二批产业研究员，主要研究小麦。
   

在谈话中，不难看出他对农产品有着深厚的感情。吴星一再强调，交易信心是培养而成的，套利交易是培养信心的绝佳方式，而农产品为套利提供了很好的机会。“一般没有哪个有色金属研究员不懂宏观经济的，而宏观经济的研判往往是最难的。可是农产品不需要关注这些，只需要关注农产品平衡表。硬麦、强麦、玉米、豆粕和大豆等丰富的品种，它们之间相互联系相互作用，提供了不少套利的机会。那时有客户提出套利交易的需求，我就开始做，一上路就是套利研究。”
   

依托产业成长壮大  成立私募扬帆起航
   

2004年7月5日起，大商所在豆粕期货交易中引入厂库交割方式和期转现制度。这是继2003年初调整交割地点后,豆粕期货合约在交割上的又一次重大创新。厂库交割方式以豆粕为起点展开，当时中期承担了厂库交割的主要调研工作。吴星跟随大商所参加了此次调研。

此次调研对吴星影响重大。整个调研下来，他对产业有了新的思考，比如交割品和交割库的选择、交割标准的设置以及交割对价格的影响等，使他后来对套利的理解更为深刻。用他的原话说，他们这一代人在期货行业大开发、大进步、朝着正规产业研究的方向发展的时候入行，是真正依托产业、服务产业中成长起来的。
   

2012年，全国证券期货监管工作会议召开。时任证监会主席郭树清为当年金融市场定调，他提出，“要加快培育和发展市场中介机构，进一步扩大对外开放，引进成熟市场的机构、人才、产品和技术，有效提升境内机构的专业服务水平，推动基金公司向现代资产管理机构转型。”这一消息让吴星倍感兴奋，他认为，“恰逢金融大时代，凯丰扬帆要远航”，那时正是从研究员转型资产管理的绝佳机会。
   

如今，凯丰投资已经成立7年了，成长为一家在行业内赫赫有名具备期货特色的百亿级私募。多年来，凯丰投资专注于宏观和产业基本面研究，通过深入产业链调研、挖掘产业细节，并辅以量化手段，协助公司交易决策，连续多年获得了优异的市场表现。
   

吴星用“熬”来形容这7年来的时光。“投资是水磨的功夫，是慢慢熬出来的。只要你想稍微扩大一点资金规模，就会碰到很多困难。你会发现，管理2000万和管理3亿是不一样的，规模上有变化，品种上有变化，每一次变化对于公司来说都是困难。这中间没有任何捷径，就是建团队、磨团队和熬团队，这中间不断提要求不断改善，不断提要求不断改善，让团队更具竞争力。”
   

深耕产业细节  投资是一项体力活
   

近年来，随着资产管理行业的发展、私募金融机构的壮大、CTA策略的风靡，越来越多的期货私募开始崭露头角。比起股票私募，这类私募更多注重的是“小而美”。
   

“细节暗藏产业密码，研究发现价值内核。”凯丰投资以细节研究闻名行业，出身于农产品研究员的吴星，对基本面的研究要求十分严格。公司四五十名研究员，遍布在产业的各个领域。“一定是各个产业内的精英”，吴星这样要求他们，行业人士可能只关注价格，凯丰研究员要关注更多细节，一定要对细节有深入独到的理解。
   

凯丰投资门口的LED屏幕上，显示着公司这一天的路演和其他会议，大部分会议室都坐着人，他们或是内部讨论，或是外部交流。每个产业都有海量的细节需要挖掘和探讨，研究员之间、研究员和投资经理之间、公司内部和外部之间都需要大量的互动和交流。
   

“我相信投资不是脑力活，而是体力活，是一群智商比较高的人持续的体力活。”吴星告诉期货日报记者。
   

在吴星看来，比起判断期货价格的涨跌，研究员深耕产业是最重要的。价格涨跌是很多外部因素博弈的结果，外部因素可能占百分之八九十，行业因素只占百分之二三十，好的研究员能分析产业内部差异性的本质，而不是判断价格的涨跌。
   

“你根本不需要告诉我豆粕会涨会跌，我不需要你这个判断，我要的是什么呢？华南跟华东的豆粕基差会不会涨？价差会不会发生变化？为什么变化？饲料厂的配方会不会发生变化？猪的蛋白添加量会不会发生变化？进口大豆的出粕率会不会有变化？我觉得这些东西是研究员应该搞清楚的，也可以搞清楚的。如果这些都搞不清楚，你就不是合格的研究员。”吴星说。
   

以前凯丰投资的品牌理念是“致广大，极精微”，这句话被印在了公司每个员工的名片上，也刻在了每个凯丰人的骨子里。今年8月，吴星把这句格言改成了“极精微，致广大”。这看似没多大的改动，背后却是吴星对产业、对细节的执着。
   

他认为，“致广大”来自内心的诉求，而人最难做的是“极精微”，因为它是逆人性的。涓涓细流，汇成江河，一个好的研究员应该是从一个品种的细节开始一步步钻研，只有先把细节做好，才能不断往外界扩张。如果一开始就想触手伸到每个板块，在每个领域都能侃侃而谈，那他就不可能在单个领域深入研究了，最后只是半瓢水。
   

记者从采访中发现，凯丰投资有两个较为鲜明的特点：一是重视产业研究，二是重视技术投入。目前公司投研团队80余人，其中研究板块分为主观研究和量化研究团队，主观研究不仅覆盖交易所全品种，还组建了债券和股票团队。
   

鲜为人知的是，凯丰投资在技术上投入很足，目前公司有二十余名技术人员。技术部门作为主观研究的辅助，对研究的推动和支持已初见成效。
   

他在电脑上向记者展示了“凯丰机器人”，作为一款自行收集数据的程序，“凯丰机器人”在窗口里不知疲惫地更新着即时消息，抓取、集中和汇总第一线的产业数据和资料。
   

“本来数据可以由研究员自行整合，但是我觉得没有必要。目前这个程序已经可以生成部分品种的智能研报，研究员不需要写任何东西，可以将更多时间放在细节的思考和加工、信息的整合和分析上面。”吴星说，尽管这些功能目前还不是很强大，相信随着时间的推移，更多好的想法都能用技术解决。
   

“投资机构有一个持续迭代和精进的过程。一些微小变化，内部感觉并不强烈。积土成山，风雨兴焉，一段时候后就会发现从量变到质变的极大飞跃。”他说。
   

投资反哺社会  金融助力中国企业
   

吴星办公桌后方的墙上挂着一幅字画，上面写道：“为将之士，智信严仁勇”，这简单几个字，概括了他多年的投资精髓。“智者无虑，信者无惑，严者无隙，仁者无忧，勇者无惧。”这是凯丰投资的管理理念。
   

“投资里最重要的是博弈，本质是想方设法、多方以误之，让对方犯错。怎么做到这些？就是智信严仁勇。”他解释说，智者无虑，意味着研究员考虑多个维度，永远要比别人想得多、想得细。对于投资经理而言，别人想到一，你要想到二三四五。不仅要思考产业问题，还要思考博弈方法。因为研究是一个世界，投资是另一个世界。研究和投资相差很远，研究可能是一百步走了前面的十步，投资还有九十步要走。
   

吴星说，所谓“信者无惑”，就是做投资少不了信仰。尽管中间有很多挫折，仍然坚信中国的未来会越来越好，在投资方面始终选择自我内心的追求。“我可以选择很多方式赚钱，但是我会选择最干净的做事方式，虽然可能会很委屈、很难受，但我内心至少不纠结、不彷徨。”
   

2015年股市大跌，而当时吴星宣称坚决不做空中国股市，拒绝做空股指期货，这一做法让不少业内同行和客户瞠目结舌。细想下来，这一做法和凯丰投资一直坚持的“让金融助力中国企业，圆中国金融强国梦”观念一以贯之，也符合他一再坚持的“信者无惑”的投资信仰。
   

期货私募具备做大做强的基因
   

类似于吴星，还有一些人，同样出身于期货市场，投身于资产管理领域，发展成为百亿元级私募。尽管这些私募扩大资产配置边际，但是期货已然融入他们的基因。期货市场独有的对冲思想、宏观思维、全球化视野，使得这类金融机构在市场上具备天然的优势，是天然的宏观对冲基金。
   

在吴星看来，期货出身的私募具备做大做强的基因。因为期货是综合性看待经济的工具，标的是大宗商品，大宗商品的价格反映的是中国经济发展的一个侧面，而股票对应的标的是企业，反映的是太多散点。
   

经过多年的发展，期货市场的投资环境发生了巨大的变化。“以前可能大家都不是很擅长基本面，而是以纯粹的价格涨跌、K线图来做投资的。现在出现了越来越多的研究基本面的行业分析师，他们具备一定的影响力和话语权。”从重技术到重研究，这是吴星感触最深的一点变化。
   

然而，量化投资从引进到崛起只用了短短的几年时间，对期货市场的影响越来越显著，从技术到行研再到技术，市场出现的这种变化，吴星将其称之为“螺旋之螺旋的进步”。“现在有做日内的，有做短线的，有做投机的，有身经百战的，有身怀绝技的，他们还愿意留在市场上做交易。但随着未来专业性金融机构越来越多，目的性特别强的机构越来越多，散户的成交量和持仓量的比例一定会降下来。市场的发展要历经血与火的洗礼，目前来看这个过程正在进行。”
   

在他看来，市场经过激烈的竞争，最后1000家机构可能活下来500家，1万个散户或者更多散户被消灭，市场流动性将持续下降。“老一代的交易员已经很难在这个行情里面赚到钱，老的量化交易员也赚不到钱。这是冬天来临前的肃杀，专业投资机构越来越强，资金规模越来越大，专业的量化管理能力和资金也在迅速提高。两个派系的牵制也越来越强，其他投资者面临严峻的生存挑战。”他说，未来市场上有两种人会生存下来。一是持续在行业投入的产业企业或金融机构，二是在量化上持续投入的公司。凯丰要以“过冬”的心态来做投资，既要理解量化的思路和策略，又要持续强化和精进自身的投研能力，改善和提高交易效率，减少损失。
   

对于未来的期货私募发展情况，吴星认为，一个行业竞争的本质靠的是核心竞争力，而不是靠外部环境。未来有竞争力的期货私募管理人大概率是专业投资机构出身，因为市场竞争越来越激烈，投资一定要有方法论、有体系，“豪门派”一定会随之增多。除非极个别人能力很强，才能在豪门中脱颖而出。另一种是行业型人才，他对所从事的产业有着丰富且深刻的理解，这种人一旦懂交易之后，出来做私募就非常厉害。